锅圈食汇万店困局：没有新的故事，只有新的地雷 增长瓶颈显现。今年8月中旬，在锅圈中期业绩发布会上，董事长杨明超感慨道：“什么时候锅圈爆发了，我就可以退休了。”当时，锅圈刚刚公布了一份亮眼的半年成绩单：2026年上半年，公司实现营收39.47亿元，同比增长21.8%；净利润2.13亿元，同比增长12.1%，门店数量也达到了12198家。然而，二级市场的反馈却与财报形成强烈反差。自4月股价冲至4.74港元后，锅圈股价一路下行，6月25日盘中最低触及1.65港元，跌幅超过50%。
资本市场关注的不仅是营收数字，还在于公司的增长逻辑。过去，锅圈依赖高速拓店带来的规模红利，但当门店突破一万两千家后，单纯依靠开店拉动增长已经触顶。目前，公司尚未找到新的增长故事。
翻开锅圈2026年半年报，收入增速与利润增速错位明显。上半年，营收同比上涨21.8%，但净利润增速仅为12.1%。毛利率和净利率同步下滑，整体毛利率降至21.5%，净利率从5.9%回落至5.4%。这主要是由于引入了非火锅烧烤新品类如金枕榴莲果肉，以及原材料价格上涨所致。
费用端的变化同样值得关注。2026年上半年，锅圈销售及分销开支达到3.84亿元，同比增长24.6%；销售成本也由去年的25.22亿元增长至30.98亿元，同比增长约22.8%。这意味着，为了维持营收增长，公司需要投入更多销售、营销和渠道费用，经营效率出现滑坡。
尽管实现了双位数的净利润增长，但锅圈的现金及银行存款为1.34亿元，甚至同比有所下滑。经营活动所用现金达到1.02亿元，对比去年同期0.29亿元，现金流出规模同比扩大252%。账面资金虽然充足，但账面利润与经营现金流的背离表明，收入增长可能牺牲了经营健康度。
锅圈能够迅速成长为万店企业，得益于疫情期间居家消费红利。2020年初，锅圈全国门店只有1441家，到2022年末已扩张至9221家。然而，防控放开后，消费者购买渠道多元化，单店收入大幅回落。2024年单店收入回暖至53.7万元，但仍低于2022年的70.3万元。
锅圈99.9%都是加盟店，加盟商生存状态反映公司商业模式的健康度。2024年和2025年，每年关闭的门店均在900家左右。2026年上半年，新开门店997家，关闭365家。窄门餐眼监测数据显示，2025年第一季度，锅圈在营门店较2024年底减少了1600多家。大开大合成为常态，老店销售收入同比增长仅7.4%，远低于公司整体增速，新增收入主要来自新开门店。
面对增长困境，锅圈主动调整策略，将全年净新增门店目标从2934家下调至1534家，并提出“开大店、打巷战”的改造计划。上半年已完成684家存量门店的大店升级改造，扩充SKU，增加烘焙、果蔬等品类，希望提升单店店效。然而，大店模式能否跑通盈利模型尚需验证。
除了门店改造，锅圈也在尝试新场景，如在香港开设首店，布局露营店，发展农场业务。这些新方向被视为潜在增长点，但目前体量较小，难以扛起集团增长重任。
与此同时，杨明超通过大宗交易减持股票，套现约4.73亿港元，引发市场质疑。此外，高比例分红政策也备受争议。2025年度股东回报高达5.7亿元，2026年内两次分红合计约2.28亿元。杨明超及其一致行动人不到两年分红就超过3亿元。
更受关注的是杨明超跨界入局白酒行业。2025年11月，他取得宋河酒业51.81%控股权，2026年2月正式出任宋河酒业董事长。同月，锅圈与宋河集团签订2亿元采购框架协议，推进“火锅+酒饮”一体化供给布局。然而，宋河酒业负债累累股票配资推荐，盘活难度大，且不在锅圈上市公司体系内。市场上出现了对实控人是否利用上市公司资金输血个人资产的质疑。如果这些疑虑得不到解答，杨明超的退休梦恐怕难以实现。
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